當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最顯著的特點(diǎn)是持續(xù)的流動性過剩問題。一般說來，流動性的增長開始于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，政府由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)放緩而增加貨幣供應(yīng)量；一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動性通常會隨著經(jīng)濟(jì)活動加強(qiáng)以及政府收緊貨幣政策而迅速縮小。但是，次貸危機(jī)前美國的經(jīng)濟(jì)增長已持續(xù)了七年有余，美聯(lián)儲實(shí)行緊縮型財(cái)政政策，兩年半的時(shí)間內(nèi)17次提高基準(zhǔn)利率達(dá)4.25個(gè)百分點(diǎn)，可流動性并未見有絲毫的縮小。
　　美國企業(yè)不缺少流動性。盡管2006年實(shí)際非住房資產(chǎn)投資支出增長8%，各大公司仍然有足夠的富余現(xiàn)金流量來支持金額異常巨大的股票回購計(jì)劃，宣布慷慨的股息分配，兼并與合并金額屢創(chuàng)紀(jì)錄。而且，公司的凈現(xiàn)金流入與資本支出比率一直維持在高位，已創(chuàng)下二戰(zhàn)后的歷史新高。
　　美國家庭也現(xiàn)金充裕。居民儲蓄率從2003年末的不足2%持續(xù)增長到2006年的9%，達(dá)到上世紀(jì)七十年代高通脹率時(shí)期的水平，而06年美國家庭的現(xiàn)金增長率卻高出通貨膨脹率6個(gè)百分點(diǎn)！如此強(qiáng)勁地增長卻是在美聯(lián)儲長達(dá)兩年半的緊縮政策情況下實(shí)現(xiàn)的！
　　流動性過剩也是全球性的。中國央行的外匯儲備2007年末超過1.5萬億美元，是2000年時(shí)的七倍之多！這并不是個(gè)別現(xiàn)象，其他國家的央行也如出一轍。資本市場也反映出流動性過剩。全球股票市場在2007年創(chuàng)下歷史新高，尤其是新興市場表現(xiàn)更為出色，其主要原因就是持續(xù)的流動性高漲。房地產(chǎn)價(jià)格在2007年之前一直穩(wěn)定持續(xù)增長。石油及其他非能源商品價(jià)格不斷攀升，于是我們見到百元的石油，千元的黃金，以及萬元的倫銅。
　　總之，全球的各個(gè)角落里所體現(xiàn)出的強(qiáng)勁流動性正在影響著我們的經(jīng)濟(jì)行為，導(dǎo)致資本市場價(jià)格的急劇升高，并隨之緩慢提升商品和服務(wù)的價(jià)格。作為通貨膨脹的指針，流動性的持續(xù)高漲正引起越來越廣泛地關(guān)注。
　　這種流動性過剩狀況的泛濫源于本世紀(jì)初美國過于寬松的貨幣政策。高科技泡沫的破滅、911恐怖襲擊以及對全球通貨緊縮的憂慮使美國政府陷入自“大蕭條”以來最為嚴(yán)重的危機(jī)恐慌。美聯(lián)儲采取并維持了一個(gè)戰(zhàn)后最具經(jīng)濟(jì)刺激作用的貨幣政策。短期利率低至1%到2%之間，并持續(xù)了幾乎三年，這期間貨幣儲備大幅提高。盡管最近兩年美聯(lián)儲不斷收緊貨幣政策，提高基準(zhǔn)利率4.25個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際短期利率只處于歷史基準(zhǔn)的平均水平而長期收益率竟保持在近40年的低位！可見，過分擔(dān)心美國會步日本后塵而進(jìn)入通貨緊縮危機(jī)的美聯(lián)儲，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始注入了過多的“潤滑劑”。而這種異常擴(kuò)張型的貨幣政策又由于匯率釘住制度而在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散并得到加強(qiáng)。在很長一段時(shí)期，大部分新興市場國家都正式或非正式地將本幣的匯率與美元釘住。所以在本世紀(jì)初期，為了使本幣與美元保持平價(jià)，這些國家也被迫采用與美國相類似極為寬松的貨幣政策。隨著2002年初美元開始貶值，這些新興商場國家的央行們也被迫持續(xù)提高他們的國內(nèi)貨幣供給以便能夠維持其匯率與弱勢美元的持平。其結(jié)果就是，所有新興經(jīng)濟(jì)體跟隨美國不斷放松貨幣政策，從而導(dǎo)致全球性的流動性過剩。
　　正當(dāng)美國兩年多的緊縮政策也并沒有改變流動性過剩的局面之時(shí)，2007年末及08年初，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。花旗銀行、美林集團(tuán)等相繼報(bào)出07年四季度的巨額虧損，引發(fā)了全球股市動蕩，美國及西方發(fā)達(dá)國家央行慷慨出手。據(jù)統(tǒng)計(jì)，因美國次貸危機(jī)爆發(fā)注入的流動性，超過1萬億美元。實(shí)際上，從次貸危機(jī)顯現(xiàn)之初，美聯(lián)儲就開始連續(xù)降息，自2007年9月以來已六度降息，利息由5.25%降至2008年3月底的2.25%，另一方面美國政府在向銀行投入大量緊急資金援助以防貸惡化并借此增加信貸市場的流動性的同時(shí)，又提出了1450億美元的一攬子財(cái)政方案，推出退稅等措施刺激消費(fèi)、改善民眾的債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免房市繼續(xù)惡化。
　　那么，美國次貸危機(jī)真的造成了流動性不足嗎？根據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年底，美國次債總額為1.5萬億美元，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，其中次貸風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品接近50％，約7,500億美元。次貸危機(jī)具體的損失還難以確定，瑞銀銀行業(yè)分析家估計(jì)為2,500億美元；標(biāo)準(zhǔn)普爾公司表示，與次貸相關(guān)的虧損將超過2,650億美元；日本研究機(jī)構(gòu)評估結(jié)果為4,600億美元。但所有的損失評估與美國45萬億美元的金融市場規(guī)模都無法相比。可見，次貸危機(jī)造成的流動性損失，并不如人們想象的那樣大。而美聯(lián)儲最新貨幣報(bào)告顯示：從2006年年末次貸風(fēng)暴開始到2007年底，作為衡量流動性的關(guān)鍵指標(biāo)M2中間值同比增速從4.7%上升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說明美國的貨幣供給并未減少。可見，次貸危機(jī)帶來的所謂流動性缺失，只是表面現(xiàn)象，美國市場流動性并不缺乏。
　　但是美聯(lián)儲對這次危機(jī)的反應(yīng)卻是激烈的。先是大規(guī)模注資，然后是放松銀根，后面還有財(cái)政政策相輔。目前，美國聯(lián)邦基金利率短短兩三個(gè)月已經(jīng)回到2.25％，美聯(lián)儲激進(jìn)式的降息行動，不但帶來美元急劇貶值，還會引發(fā)非美元硬通貨幣的跟隨降息效應(yīng)，歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行等，也會陸續(xù)采取降息措施，這種過度降息極可能使美國重回2001年引起流動性過剩局面的源頭。流動性過剩背景下的低利率政策，必然會推動股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上漲，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)將再次聚集。
　　眾所周知，由于貨幣供給乘數(shù)的存在，央行向商業(yè)銀行注資，理論上有貨幣創(chuàng)造功能。即便是在金融市場并不發(fā)達(dá)的中國，人民幣都有接近4.5倍的放大效應(yīng)。在金融衍生品眾多的美國市場，保守估計(jì)貨幣供給乘數(shù)也會產(chǎn)生5倍的創(chuàng)造功能。也就是說，這次危機(jī)各央行向市場投入的1萬億美元在金融市場上將會產(chǎn)生至少5萬億美元的流動性，在目前全球有7.5萬美元的流動性的基礎(chǔ)上，再增加5萬億美元，可謂雪上加霜，預(yù)示著未來全球流動性過剩局面更為嚴(yán)重，將繼續(xù)刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，為今后再次爆發(fā)金融危機(jī)種下禍根。
　　也許美國是此次次貸危機(jī)最大的受益者。美國從1982年開始到現(xiàn)在的二十多年來，年年對外貿(mào)易都出現(xiàn)逆差，而且如雪球般越滾越大。從八十年代的幾百億美元，到2006年底美國貿(mào)易赤字已達(dá)7636億美元。同時(shí)，布什政府的減稅政策、政府支出的與日俱增又造成美國財(cái)政入不敷出，2004年美國財(cái)政赤字達(dá)4130億美元，創(chuàng)下歷史新高。另一方面，美國“嬰兒潮”時(shí)期誕生的大批公民已經(jīng)進(jìn)入生命的黃昏期，養(yǎng)老及醫(yī)療保障需求已經(jīng)成為美國政府面臨的沉重財(cái)政壓力；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而失業(yè)率不降的尷尬局面也給美國財(cái)政帶來了極大的失業(yè)保障負(fù)擔(dān)。因此，減輕“雙赤字”負(fù)擔(dān)，是美國政府亟待解決的問題。辦法很簡單，就是拋棄執(zhí)行了多年的“強(qiáng)勢美元政策”。隨著次貸危機(jī)爆發(fā)和惡化，美聯(lián)儲順理成章地連續(xù)大幅度降息。根據(jù)利率平價(jià)理論，當(dāng)一個(gè)國家的利率降低，該國的貨幣將貶值。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退論的不斷蔓延，令市場上投資者對美元失去信心，不斷拋售美元。果然，今年上半年國際匯市的一個(gè)重要現(xiàn)象，就是美元成功貶值，與去年年底相比，美元加權(quán)指數(shù)最多下跌近10%，這為根本性減少“雙赤字”創(chuàng)造了條件。
　　但是，美國為一己私利對次貸危機(jī)的借題發(fā)揮，為全球金融市場流動性過剩局面繼續(xù)惡化埋下了種子。注資、降息及美元貶值，將在全球金融市場產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，最終又會把新興經(jīng)濟(jì)體推到流動性過剩熱潮的浪尖，帶來新一輪投資資本流入的壓力，催生新的資產(chǎn)泡沫，以及引起經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的其他問題。