近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越發(fā)明顯，而制約其發(fā)展的融資難問(wèn)題也進(jìn)一步凸現(xiàn)。盡管金融監(jiān)管當(dāng)局多次試圖增加對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，但實(shí)際效果卻差強(qiáng)人意。因此，作為市場(chǎng)的自然選擇結(jié)果，在一些地區(qū)，民間金融已經(jīng)作為一種既成事實(shí)一直在中小企業(yè)融資中以半公開(kāi)、半地下的方式運(yùn)行著（羅丹陽(yáng)，2008）。

　　【摘要】本文利用調(diào)研的184家中小企業(yè)為樣本，分析了管理者過(guò)度自信對(duì)民間借貸融資影響，結(jié)果顯示，過(guò)度自信的管理者更傾向于民間借貸。對(duì)此，本文提出一些建議。

　　【關(guān)鍵詞】金融論文發(fā)表,管理者,過(guò)度自信,中小企業(yè)

　　一、引言

　　關(guān)于企業(yè)利用民間金融的原因，國(guó)外研究由來(lái)已久。金融抑制論認(rèn)為金融抑制下正規(guī)金融機(jī)構(gòu)利率低于均衡利率，儲(chǔ)蓄者和放貸者都愿意在民間金融市場(chǎng)上獲得均衡收益，從而形成正規(guī)和非正規(guī)的二元金融結(jié)構(gòu)（Mckinnon，1998）。信息優(yōu)勢(shì)論則認(rèn)為民間金融的信息優(yōu)勢(shì)、交易成本優(yōu)勢(shì)和內(nèi)在的隱性擔(dān)保機(jī)制是民間金融得以存在的根源（Geertz，1962；VendenBrink和Chavas，1997）。

　　實(shí)際上，由于企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單化，缺乏像大公司那樣健全和規(guī)范的規(guī)章制度，相對(duì)于大企業(yè)而言，中小企業(yè)中企業(yè)家的作用更為突出。傳統(tǒng)理論往往把管理者視為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為管理者遵守效用最大化原則，而現(xiàn)實(shí)情況是，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中總是或多或少的表現(xiàn)出有限理性的特征，大量的心理研究表明，人們普遍存在過(guò)度自信的心理特征（Weinstein，1980；Alicke，1985），而企業(yè)管理者的過(guò)度自信程度普遍高于一般大眾（Landieretal.，2009）。因此，除了金融抑制和信息優(yōu)勢(shì)外，管理者的過(guò)度自信行為或多或少影響中小企業(yè)的民間借貸行為。

　　基于此，本文利用調(diào)研的184家中小企業(yè)為樣本，分析管理者過(guò)度自信對(duì)民營(yíng)企業(yè)民間借貸融資行為的影響，研究結(jié)果表明：過(guò)度自信的管理者更傾向于民間借貸。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　傳統(tǒng)理論往往視管理者為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為其行為遵守效用最大化原則，而現(xiàn)實(shí)情況是，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中總是或多或少的表現(xiàn)出有限理性的特征，大量心理研究表明，人們普遍存在過(guò)度自信的心理特征（Weinstein，1980；Alicke，1985），而企業(yè)管理者的過(guò)度自信程度普遍高于一般大眾（Landieretal.，2009），過(guò)度自信的企業(yè)家往往更偏好債務(wù)融資。在債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和銀行信貸配給問(wèn)題嚴(yán)重的發(fā)展中國(guó)家，過(guò)度自信的民營(yíng)企業(yè)家的債務(wù)融資需求可能更多的依靠民間借貸融資實(shí)現(xiàn)。

　　（一）過(guò)度自信的管理者高估企業(yè)盈利能力

　　企業(yè)的投融資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的主要部分，其相互影響、相互聯(lián)系。當(dāng)管理者過(guò)度自信時(shí)，高估投資項(xiàng)目的收益，或者過(guò)高的評(píng)價(jià)公司得投資機(jī)會(huì)，這樣就導(dǎo)致了公司大量得資金被投入到那些被高估的項(xiàng)目中去。在過(guò)度自信的管理人員眼中，那些項(xiàng)目是有利可圖得，為了繼續(xù)維持那些“盈利”項(xiàng)目，需要大量的資金必須融資解決。在無(wú)法通過(guò)正規(guī)金融渠道獲得資金的情況下，通過(guò)民間借貸獲得資金是過(guò)度自信管理者的一個(gè)必然選擇。

　�。ǘ�）過(guò)度自信的管理者低估企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)上的原因，而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)內(nèi)在的、必然的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)一般是用企業(yè)的未來(lái)的息稅前利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿而進(jìn)一步被擴(kuò)大，進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體來(lái)說(shuō)，可以把經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)進(jìn)行合理的搭配，才可以將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍，同時(shí)又能夠使企業(yè)獲得較高的收益。然而過(guò)度自信的管理者高估了自己的經(jīng)營(yíng)才能，認(rèn)為企業(yè)盈利能力是穩(wěn)定的，從而低估了企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們就會(huì)更愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高的民間借貸融資。

　　（三）過(guò)度自信的管理者低估企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性

　　企業(yè)能不能按時(shí)償還債務(wù)，與企業(yè)有沒(méi)有充足和穩(wěn)定的現(xiàn)金流有密切關(guān)系。企業(yè)的現(xiàn)金流越充足，越穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性就越小。企業(yè)的現(xiàn)金流主要是由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流決定的。過(guò)度自信的管理者認(rèn)為企業(yè)在自己的掌控下，產(chǎn)品銷(xiāo)售是穩(wěn)定的，產(chǎn)品成本是可控的，因而企業(yè)有充足的現(xiàn)金流可供支配，企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)及其利息的概率是很小的。由于低估了企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性，低估了企業(yè)的破產(chǎn)成本，也使得企業(yè)負(fù)擔(dān)債務(wù)的能力得到高估，從而過(guò)度自信的管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，會(huì)選擇更多的民間借貸債務(wù)。

　　基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

　　其他條件相同時(shí)，過(guò)度自信的企業(yè)家使用的民間借貸融資更多。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　�。ㄒ唬�數(shù)據(jù)來(lái)源

　　本文的研究數(shù)據(jù)通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷獲得。調(diào)研地選在民營(yíng)企業(yè)比較集中和民間借貸融資比較發(fā)達(dá)的浙江地區(qū)。調(diào)研小組初步調(diào)查了浙江地區(qū)的一些民營(yíng)企業(yè)，初步了解企業(yè)目前的民間融資狀況及相關(guān)人員對(duì)調(diào)查問(wèn)卷設(shè)計(jì)的改進(jìn)建議，據(jù)此對(duì)問(wèn)卷作進(jìn)一步的修改完善。在此基礎(chǔ)上，調(diào)研小組通過(guò)親戚、同學(xué)和教師等社會(huì)關(guān)系，采用電訪和面訪等形式，向浙江省11個(gè)城市的民營(yíng)企業(yè)發(fā)放問(wèn)卷500份，收回312份，根據(jù)問(wèn)卷填寫(xiě)的完整程度和有效性的進(jìn)行篩選，共選出有效問(wèn)卷182份。問(wèn)卷回收率為62.4%，有效率為36.4%。

　　（二）問(wèn)卷的效度和信度檢驗(yàn)

　　在效度檢驗(yàn)方面，問(wèn)卷參考了較為成熟的量表，經(jīng)過(guò)了小規(guī)模的訪談，并經(jīng)由專(zhuān)業(yè)人士與學(xué)者對(duì)內(nèi)容進(jìn)行審慎檢視，進(jìn)行了預(yù)試與修正，測(cè)項(xiàng)設(shè)計(jì)基本能符合內(nèi)容效度的要求。在信度檢驗(yàn)方面，本文通過(guò)Cronbachα系數(shù)來(lái)問(wèn)卷測(cè)量條款的內(nèi)部一致性信度。信度分析表明量表總的Cronbachα系數(shù)為0.768，信度較高。

　�。ㄈ�）變量界定

　　1.民間借貸規(guī)模

　　民間借貸融資規(guī)模用QUA表示。考慮到數(shù)據(jù)的可得性與可比性，問(wèn)卷中民間借貸融資規(guī)模用“企業(yè)獲得民間借貸融資數(shù)量占企業(yè)所需資金比重”表示。2.管理者過(guò)度自信

　　在饒育蕾和賈文靜（2011）和江偉（2008）衡量管理者過(guò)度自信方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)管理者和治理結(jié)構(gòu)的特殊性以及民間借貸融資的特殊性，以如下變量反映管理者過(guò)度自信。各種變量及其理由如下：

　　A.管理者年齡。Taylor（1975）以及Forties（2005）的研究發(fā)現(xiàn)，年齡較大的管理者在做決策時(shí)會(huì)收集更多的信息，花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間，因此在決策時(shí)所產(chǎn)生的判斷偏差更少。另一方面，年齡較大的管理者可能經(jīng)歷過(guò)更多的失敗或者決策錯(cuò)誤，這有助于他們正確認(rèn)識(shí)自身的能力和掌握的知識(shí)，從而減少因?qū)ψ陨砟芰�和知識(shí)面的高估而產(chǎn)生的判斷偏差。因此，年齡較大的管理者其過(guò)度自信的程度可能比較弱。

　　B.管理者學(xué)歷。Lichtenstein和Fischoff（1977）的研究發(fā)現(xiàn)，教育水平對(duì)人們的決策過(guò)程產(chǎn)生影響，教育水平越高，人們?cè)谧鰶Q策時(shí)的過(guò)度自信就越弱，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來(lái)收集有關(guān)決策的信息，從而越容易意識(shí)到自己在做決策時(shí)所產(chǎn)生的判斷偏差（Koriat，Lichtenstein和Fischoff，1980），由此弱化自己的過(guò)度自信。因此，相對(duì)于擁有低學(xué)歷的管理者，擁有高學(xué)歷的管理者過(guò)度自信的程度可能比較弱。

　　C.管理者是否是創(chuàng)業(yè)者：中小企業(yè)的管理者大多是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，有證據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家表現(xiàn)出更大的控制幻覺(jué)（Barros和Silveira，2007）。Busenitz和Barney（1997）直接比較124個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和95個(gè)大型企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人的心理特點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的過(guò)度自信程度大大超過(guò)職業(yè)經(jīng)理人。pinfold（2001）發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通常高估了項(xiàng)目成功的機(jī)會(huì)，Cooper等人（1988）使用近3000美國(guó)企業(yè)家的一個(gè)樣本，也得到相同的結(jié)論�；�于此設(shè)置管理者是否是創(chuàng)業(yè)者變量，認(rèn)為當(dāng)管理者是創(chuàng)業(yè)者時(shí)，更容易過(guò)度自信。

　　3.控制變量

　　考慮到其他因素對(duì)民間借貸融資影響，借鑒相關(guān)研究，設(shè)置企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限、銀行貸款難度和企業(yè)盈利能力變量。主要變量如表1所示。

　�。ㄋ模�數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

　　表2是變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2來(lái)看，樣本企業(yè)民間借貸資金比均值為2.3736，表明樣本企業(yè)民間借貸資金來(lái)源占企業(yè)全部資金的10%-50%之間。銀行貸款難度為一般和不難之間。樣本企業(yè)年限均值為1.4231，表明樣本企業(yè)年限為5-10年間。樣本企業(yè)家年齡在30-40之間。

　　四、實(shí)證結(jié)果及分析

　　模型中企業(yè)民間借貸融資規(guī)模是有序的分類(lèi)變量，對(duì)于有序多分類(lèi)數(shù)據(jù)的Logistic回歸分析，文中利用SPSS軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，實(shí)證結(jié)果表明：

　　模型整體的卡方值為77.128，在1%水平下顯著。模型中反映企業(yè)家過(guò)度自信的變量中除反映企業(yè)家年齡的變量沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)外，其他變量均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從模型結(jié)果來(lái)看，模型中年齡前面變量的系數(shù)為負(fù)，表明隨著企業(yè)家年齡的增加，民間借貸數(shù)量減少，按照前文過(guò)度自信和年齡負(fù)相關(guān)假設(shè)，可知過(guò)度自信的管理者傾向于民間借貸。模型中學(xué)歷前面的變量顯著為負(fù)，表明隨著學(xué)歷增加，民間借貸規(guī)模減少，按照前文過(guò)度自信和學(xué)歷負(fù)相關(guān)假設(shè)，即過(guò)度自信的管理者傾向于民間借貸。模型顯示創(chuàng)業(yè)者的民間借貸規(guī)模高于非創(chuàng)業(yè)者，這也驗(yàn)證了模型的假說(shuō)。

　　模型中銀行貸款難度前面變量的系數(shù)顯著為負(fù)，表明銀行信貸困難的企業(yè)更傾向于民間借貸。模型中年限和盈利能力前面變量的系數(shù)顯著為正，表明年限低盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更愿意利用民間借貸。

　　五、結(jié)論與建議

　　本文從民營(yíng)企業(yè)家角度入手，分析了企業(yè)家過(guò)度自信對(duì)民營(yíng)企業(yè)民間借貸融資影響，并利用調(diào)研的182家企業(yè)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，過(guò)度自信的民營(yíng)企業(yè)家更傾向于民間借貸。針對(duì)已有的結(jié)論，提出如下建議。

　　第一，民間借貸融資問(wèn)題不僅和正規(guī)信貸的支持不足有關(guān)，還和管理者的過(guò)度自信存在一定聯(lián)系。對(duì)此，要從中小企業(yè)管理者著手，增加其對(duì)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，減低其過(guò)度自信程度。

　　第二，當(dāng)前，正規(guī)信貸支持不足在一定程度上助長(zhǎng)了民營(yíng)企業(yè)的民間借貸行為，對(duì)此，有關(guān)部門(mén)要繼續(xù)鼓勵(lì)正規(guī)金融加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度，降低對(duì)民間借貸的依賴(lài)。

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