The Effect of the New Investment Policy of China's
Insurance Industry on Financial Industry
WANG Gang YANG Han BAO Qiong
（Xi'an Branch PBC， Xi'an Shaanxi， 710075）
Abstract：In 2012， China Insurance Regulatory Commission（CIRC） issued successively 10 new investment policies of insurance industry， which indicated that the limits of the policy of the insurance investment fund tend to be loosened. After simply carding the 10 new investment policies， the paper analyses and discusses the effect of the new investment policies on financial industry and puts forward some policy suggestions such as perfecting the risk management mechanism of insurance companies， increasing the ability of preventing and resisting investment risks， strengthening the coordination among financial supervision organizations， and establishing financial supervision coordination mechanism.
Keywords： insurance industry； investment； operation management

　　2012年以來，在深化金融改革的大背景下，我國保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步加快了保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。在6月保險(xiǎn)投資改革創(chuàng)新閉門討論會(huì)上，保監(jiān)會(huì)推出了13項(xiàng)保險(xiǎn)投資新政的征求意見稿。保險(xiǎn)資金投資政策限制趨于寬松，將對(duì)整個(gè)金融體系的運(yùn)行和穩(wěn)健性產(chǎn)生一定影響。本文從金融穩(wěn)定的角度分析了保險(xiǎn)投資新政對(duì)金融業(yè)的影響，并提出相關(guān)政策建議。

　　摘要：2012年，中國保監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布了10項(xiàng)保險(xiǎn)業(yè)投資新政，預(yù)示著我國保險(xiǎn)資金投資的政策限制趨于寬松。本文基于對(duì)10項(xiàng)投資新政的簡單梳理，分析和探討了投資新政對(duì)金融業(yè)的影響，并提出：保險(xiǎn)公司要健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高防范和抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的能力；加強(qiáng)各金融管理部門的協(xié)調(diào)配和，建立健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制等相關(guān)政策建議。

　　關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)論文投稿,保險(xiǎn)業(yè),投資,經(jīng)營管理

　　一、投資新政的主要內(nèi)容

　　截至2012年10月底，保監(jiān)會(huì)已陸續(xù)出臺(tái)了《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》等10項(xiàng)保險(xiǎn)資金投資新政策（見表1）。同時(shí)，未來還有可能推出《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資融券管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品暫行辦法》、《保險(xiǎn)資產(chǎn)托管管理暫行辦法》和《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金公平交易防范利益輸送的通知》等4項(xiàng)政策。

　　保監(jiān)會(huì)已發(fā)布的10項(xiàng)保險(xiǎn)投資新政策，不僅降低了投資門檻、增加了投資范圍，更進(jìn)一步提高了投資比例，增加了資產(chǎn)配置的主動(dòng)性和靈活性，同時(shí)增加了保險(xiǎn)資金委托投資的渠道，擴(kuò)大了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營范圍。具體要點(diǎn)見表2。

　　二、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀

　　截至2011年12月末，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)總額手次突破6萬億元，達(dá)6.01萬億元，資金運(yùn)用余額達(dá)5.55萬億元，占總資產(chǎn)的92.25%。保險(xiǎn)資金中銀行存款占比31.97%，債券占比47.09%，固息類資產(chǎn)占比達(dá)到79.06%，而權(quán)益類資產(chǎn)（股票和基金）占比12.11%，其他投資渠道占比僅為8.83%。從圖1可以看出，四家上市保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用渠道也以銀行存款和債券為主。永安財(cái)險(xiǎn)作為陜西省唯一的地方法人保險(xiǎn)公司，我們特地對(duì)其資金投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，固息類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)分別占比79.48%和11.13%。由此可見，由于我國保險(xiǎn)投資渠道的限制，金融投資產(chǎn)品的缺乏，我國保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)有待改善。

　　根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)——收益原則可知，這樣的資金配置效率較低。從圖2可以看出，2000年至2011年，我國保險(xiǎn)資金投資收益率平均值只有4.6%，遠(yuǎn)低于成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)國家6%-10%的水平。同時(shí)可以看出，從2005年起，我國保險(xiǎn)資金的投資收益率呈上升趨勢(shì)，這與保險(xiǎn)資金投資于資本市場(chǎng)的渠道不斷拓寬相關(guān)，2007年的資金運(yùn)用收益率12.20%，為歷史新高。不過，2007年保險(xiǎn)投資收益率高，很大程度上得益于資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，高收益具有一定的偶然性。2008年，在資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，保險(xiǎn)公司盈利水平劇烈下降，僅有1.9%。而到了2009年，股市的反彈又導(dǎo)致保險(xiǎn)投資收益有了明顯的回升。在當(dāng)前國內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下，保險(xiǎn)投資收益率又大幅下降。2011年我國保險(xiǎn)投資收益率只有3.6%，僅高于銀行一年定期存款利率0.1個(gè)百分點(diǎn)�？梢姡�保險(xiǎn)資金的投資收益很大程度上依賴資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　三、投資新政對(duì)金融業(yè)的影響

　　（一）優(yōu)化資產(chǎn)組合，降低保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)

　　如前所述，我國保險(xiǎn)資金大部分都流向了銀行業(yè)和國債市場(chǎng)，無法很好地滿足保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配的需要。尤其對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)而言，投資渠道的限制嚴(yán)重制約了其實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理在期限、數(shù)額和收益率方面的匹配策略。主要原因是壽險(xiǎn)公司的主要資金來源是投保人繳納的保費(fèi)，具有長期性和穩(wěn)定性特點(diǎn)，傳統(tǒng)人身險(xiǎn)（定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)和兩全險(xiǎn)）大部分在30年以后到期，而保險(xiǎn)資金的主要運(yùn)用渠道——銀行存款和國債的期限一般不會(huì)超過10年，這種“長錢短用”的窘境，使壽險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債久期不能匹配而產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債的不匹配將會(huì)在未來越來越影響到壽險(xiǎn)資金循環(huán)使用和資金的投資效果。投資新政的推出，有效拓寬了國內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)用渠道，豐富金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品，有利于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債趨于匹配。如《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》降低了投資門檻，增加了保險(xiǎn)資金部分股權(quán)投資品種，上調(diào)了股權(quán)投資比例。雖然不動(dòng)產(chǎn)投資總比例未上調(diào)，但是對(duì)分項(xiàng)（基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品、非自用不動(dòng)產(chǎn)）的限制大幅放松，保險(xiǎn)資金投資配置的靈活性大大增加。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配原則，壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用應(yīng)以中長期投資為主。在現(xiàn)金流中具備良好安全性、較好流動(dòng)性、較高收益率的不動(dòng)產(chǎn)，更適合于壽險(xiǎn)資金的中長期投資，投資新政的推出有利于這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　�。ǘ�）多渠道的資金投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益

　　投資新政有效拓寬了國內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資渠道，從公募領(lǐng)域到私募領(lǐng)域、從傳統(tǒng)產(chǎn)品到另類工具、從境內(nèi)市場(chǎng)到境外市場(chǎng)、從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)等，保險(xiǎn)公司可以通過多種渠道進(jìn)行投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，并且減少對(duì)于資本市場(chǎng)的依賴，從而增加投資的穩(wěn)定性和持續(xù)性，獲得更高的投資收益。如此次放開的無擔(dān)保債，雖然短期內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)資金的凈息收益率貢獻(xiàn)有限，但是目前5年和10年期無擔(dān)保企業(yè)債（AAA）的到期收益率分別達(dá)到4.71%和5.36%，較有擔(dān)保的相同期限和信用等級(jí)的企業(yè)債的到期收益率分別高出40.5和39.2個(gè)基點(diǎn)，長期來看對(duì)提高保險(xiǎn)資金投資收益率的貢獻(xiàn)非常明顯。根據(jù)海通證券的測(cè)算，此次投資新政將提升國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)長期投資收益率約50個(gè)基點(diǎn)，從而可將保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值分別提升約9%和12%。

　�。ㄈ�）推動(dòng)券商、基金、期貨等其他金融行業(yè)的創(chuàng)新

　　投資新政進(jìn)一步打通了保險(xiǎn)業(yè)和證券、基金、銀行、信托行業(yè)在產(chǎn)品、渠道、托管等方面的業(yè)務(wù)通道。允許基金、券商加入受托管理保險(xiǎn)資金的隊(duì)伍，允許險(xiǎn)企投資券商發(fā)起設(shè)立的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托公司的集合資金信托計(jì)劃、商業(yè)銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)支持證券及保證收益型理財(cái)產(chǎn)品，一定程度上將促進(jìn)商業(yè)銀行、信托公司、證券公司和基金管理公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新。此外，在投資新政下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司除受托管理保險(xiǎn)資金外，還可受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金和其他企業(yè)委托的資金等，這也將促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新。但值得一提的是，目前四家上市險(xiǎn)企的保險(xiǎn)資金皆由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理，在缺乏競(jìng)爭的機(jī)制下，投資收益率亦沒有競(jìng)爭力。而投資新政引入競(jìng)爭機(jī)制，無形中將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)推向了商業(yè)銀行、信托公司、資產(chǎn)管理公司等多方競(jìng)爭的“前臺(tái)”。如一家基金公司相關(guān)人士表示，他們已經(jīng)將國內(nèi)保險(xiǎn)公司進(jìn)行了一番梳理，并開始初步接洽國內(nèi)保險(xiǎn)大客戶。因此，這就要求保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司不斷提升投資能力，實(shí)行差異化的產(chǎn)品競(jìng)爭策略，以在未來的競(jìng)爭中贏得先決優(yōu)勢(shì)。（四）推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有可能增大

　　投資新政促使保險(xiǎn)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的聯(lián)系越來越緊密，保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)、證券業(yè)的合作進(jìn)一步加深，金融業(yè)綜合經(jīng)營穩(wěn)步推進(jìn)。然而，由于金融業(yè)綜合經(jīng)營跨多個(gè)金融行業(yè)和多個(gè)金融市場(chǎng)，開展超出傳統(tǒng)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)特點(diǎn)的交叉性金融業(yè)務(wù)，并可能采取不同于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的組織形式，因此不僅要面對(duì)各種金融業(yè)務(wù)所具有的一般風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)自身的一些特有的風(fēng)險(xiǎn)，如內(nèi)部利益沖突、資本重復(fù)計(jì)算等引致的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)很可能通過關(guān)聯(lián)交易以及信息、資源和品牌公用等渠道傳播，增加了產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。如2003-2005年，券商、信托等風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的兩大保險(xiǎn)巨頭國壽與人保、中再等相繼因“問題券商”而身陷債務(wù)漩渦。同時(shí)，金融業(yè)綜合經(jīng)營對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管水平也提出了更高的要求，如果缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管手段，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)通過風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響。

　　四、政策建議

　�。ㄒ唬┍ｋU(xiǎn)公司要健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高防范和抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的能力

　　首先，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用管理必須以為防范資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)為前提，形成風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，將安全性、流動(dòng)性和收益性有機(jī)統(tǒng)一起來，把安全性放在第一位，防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用涉及的人員、崗位、權(quán)限進(jìn)行有效的約束和監(jiān)督，做到前臺(tái)和后臺(tái)分開管理，投資運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)管理分開，投資決策與投資操作分開。其次，在形成風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的基礎(chǔ)上，構(gòu)造保險(xiǎn)資金高效、安全的管理機(jī)制。建立健全保險(xiǎn)資金管理制度，資金托管機(jī)制以及抓好保險(xiǎn)資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置工作。最后，在保險(xiǎn)資金投資管理上，要形成科學(xué)的投資決策機(jī)制。一方面，目前券商資管品種有300多種，銀行理財(cái)產(chǎn)品有2100多種，信托產(chǎn)品也有2000多種，如何選擇適合自己的產(chǎn)品，對(duì)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人員投資能力要求頗高。因此，需要培養(yǎng)投資方面的專業(yè)人才，專業(yè)團(tuán)隊(duì)來高效率地運(yùn)作保險(xiǎn)資金。另一方面，切實(shí)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和市場(chǎng)分析監(jiān)測(cè)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及國際金融保險(xiǎn)監(jiān)管改革的動(dòng)向，為科學(xué)的投資決策提供依據(jù)。

　　（二）加強(qiáng)各金融管理部門的協(xié)調(diào)配和，建立健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制

　　保險(xiǎn)投資新政促使保險(xiǎn)資金在銀行、證券、信托等其它金融領(lǐng)域間的流動(dòng)，因此需要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管合作，強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，及時(shí)溝通信息，提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，共同維護(hù)金融市場(chǎng)的良好秩序。一方面，加強(qiáng)我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與溝通。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，國際金融市場(chǎng)上競(jìng)爭激烈，保險(xiǎn)、證券、銀行三者之間綜合經(jīng)營趨勢(shì)明顯增加，金融協(xié)調(diào)監(jiān)管能有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間蔓延和擴(kuò)散，避免監(jiān)管漏洞和監(jiān)管空白的發(fā)生。另一方面，加強(qiáng)與境外金融監(jiān)管當(dāng)局之間的監(jiān)管協(xié)作與信息交流。參照東道國與母國監(jiān)管職責(zé)劃分的國際慣例，加強(qiáng)監(jiān)管信息交流，可以在各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)間建立網(wǎng)絡(luò)專線，保持信息交流的高效率和保密性，協(xié)調(diào)實(shí)施對(duì)跨國金融業(yè)務(wù)的有效監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的交流與協(xié)作能盡量避免因信息不對(duì)稱造成的錯(cuò)誤選擇和判斷，促進(jìn)世界金融體系的穩(wěn)定。監(jiān)管部門在加強(qiáng)協(xié)調(diào)配和的同時(shí)，應(yīng)更新監(jiān)管理念，改善監(jiān)管手段和方式，合理把握監(jiān)管力度。保險(xiǎn)投資新政的目的是提高保險(xiǎn)公司盈利能力、控制風(fēng)險(xiǎn)，因此保險(xiǎn)監(jiān)管部門應(yīng)該進(jìn)一步深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管市場(chǎng)化改革進(jìn)程，在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，放松管制，拓寬范圍，簡化審核程序，同時(shí)要求保險(xiǎn)公司在符合監(jiān)管法規(guī)的前提下，自主決策，自行投資，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　�。ㄈ�）加強(qiáng)宏觀審慎管理，加強(qiáng)對(duì)跨行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的甄別和預(yù)警

　　人民銀行作為金融機(jī)構(gòu)最終貸款人的職責(zé)履行防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)國家金融穩(wěn)定的職責(zé)。特別是在跨行業(yè)、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范化解方面，人民銀行具有信息優(yōu)勢(shì)和政策工具。保險(xiǎn)投資新政的推出，在進(jìn)一步深化金融市場(chǎng)改革的同時(shí)，也毫無疑問增加了新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。人民銀行應(yīng)從逆周期和跨機(jī)構(gòu)兩個(gè)維度，切實(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，避免風(fēng)險(xiǎn)的累積和擴(kuò)散。一方面，應(yīng)從宏觀角度密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和貨幣政策調(diào)整可能對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響，特別是加強(qiáng)與資本市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性分析，避免金融子行業(yè)的同步周期震蕩。另一方面，應(yīng)從微觀角度加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，完善保險(xiǎn)業(yè)重大投資風(fēng)險(xiǎn)事件報(bào)告制度，必要時(shí)采取穩(wěn)健性現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估等手段深入了解保險(xiǎn)公司的投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和實(shí)際投資效果。此外，還應(yīng)進(jìn)一步加快推動(dòng)金融市場(chǎng)的深化，推出更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和緩釋產(chǎn)品，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用更好地兼顧安全性、盈利性和流動(dòng)性提供創(chuàng)造條件。

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